作者 | 池缘涧
封面 | 中国西电
10月22日，电气龙头中国西电（601179）正式披露三季报。
翻开财报：前三季度营收同比只增了10.8%，但扣非净利润增速却有28.1%，Q3单季扣非更是冲到42.5%。
为何营收温和，利润却跑出了近乎三倍的加速度？
图 / 中国西电2026三季报
01
为什么中国西电利润跑得比营收快？
财报显示，2026年前三季度，中国西电公司实现营收187.91亿元，同比增长10.8%；扣非净利润11.83亿元，同比增长28.1%。
单看第三季度，利润增长进一步加速。中国西电公司实现营收65.78亿元，同比增长16.3%；归母净利润4.66亿元，同比增长36.9%；扣非净利润4.47亿元，同比增长42.5%。
比利润增速更值得关注的是盈利能力的改善。
前三季度，中国西电公司整体毛利率约24.35%，同比提高2.21个百分点。第三季度毛利率约24.0%，同比同样有所提升。
图 / 中国西电2026三季报
与此同时，中国西电公司并没有通过大幅压缩费用来换取利润。第三季度期间费用率约14.6%，同比小幅上升0.4个百分点，其中研发费用率还提高了1.2个百分点。
这意味着，中国西电公司利润增长快于营收，毛利率改善是重要原因之一。
对于业绩增长，中国西电公司在三季报中给出的解释是：加大市场开拓力度，产品销售规模增加，同时高毛利产品收入占比提升。
那么，中国西电的市场开拓究竟取得了哪些成果？
从今年以来的特高压设备招标情况中，或许能找到一些线索。
02
15.4亿订单，中国西电拿下三成市场
中国西电公司的高端输变电设备业务，正在迎来新的订单。
截至2026年7月底，国家电网前四批特高压设备招标总额约293亿元，其中换流变压器招标金额约51.3亿元。
在这一细分市场，中国西电公司拿下了不小的份额。
旗下西安西变中标11.44亿元，常州西变中标3.96亿元，两家合计15.4亿元，占换流变压器招标总额的30%，位居第一，略高于特变电工的28.9%。
这意味着，超过每四元换流变压器招标金额中，就有一元被中国西电公司旗下企业拿下。
图 / 中国西电
为什么中国西电公司能够获得如此高的份额？
换流变压器是特高压直流输电系统中的关键设备，与普通配电变压器相比，其技术门槛和制造难度更高。
除了需要使用高性能取向硅钢等材料，换流变压器还要满足高电压、大容量运行条件下的绝缘、温升和可靠性要求，对企业的设计制造、项目经验及交付能力都有较高要求。
因此，高端换流变压器市场比拼的不只是产品价格，还有长期积累的技术能力和项目履历。
中国西电公司此次拿下约三成份额，也反映出其在这一市场的竞争地位。
图 / 中国西电
从整个特高压市场来看，按截至2026年7月中旬前四批的统计口径，西电系企业前四批合计中标约51.52亿元，占招标总额的17.6%，位居第一。
这些订单为中国西电公司后续的生产交付提供了基础，也将进一步带动高端取向硅钢、铁芯及绝缘材料等上游配套需求。
不过，拿到订单只是第一步。对于中国西电公司而言，能否将这些订单持续转化为收入和利润，还要看后续交付进度与产品盈利能力。
而在传统特高压业务之外，中国西电公司已经开始把另一种变压器卖往海外数据中心。
03
4台固态变压器，中国西电在下一盘什么棋？
在特高压市场拿下大额订单的同时，中国西电也将目光投向了海外数据中心。
2026年上半年，旗下西电电力电子获得4台13.8kV AC/800V DC固态变压器SST海外订单。
相比动辄十亿元的特高压设备订单，4台固态变压器SST算不上大生意，却意味着中国西电正在打开新的客户市场。
事实上，公司此前已有固态变压器SST项目经验，其10kV/2.42MVA/800V固态变压器SST已应用于贵安“东数西算”数据中心。今年8月，公司透露新取得的固态变压器SST订单正在有序推进，但相关业务收入占比仍然较低。
中国西电为何看上这门新生意？
随着AI服务器功率密度不断提高，数据中心对供电效率和设备体积提出了更高要求，800V直流供电等新架构开始受到关注。
固态变压器SST通过电力电子变换和高频隔离技术，可以在部分供电方案中整合电压转换、电气隔离等功能，为数据中心优化供电架构提供新的选择。
图 / 中国西电
这一变化也带动了上游磁元件需求。
与传统工频变压器不同，固态变压器SST中的高频隔离变压器需要在更高频率下兼顾效率、体积、绝缘和温升，对纳米晶、铁氧体等磁性材料及制造工艺提出了新要求。
中国西电已经开始采购相关配套产品。今年1月，西电电力电子发布固态变压器SST高频变压器采购项目，随后又开展绝缘件、铜排等物资采购。
上游企业也在布局。安泰科技已研发纳米晶高频变压器、铁氧体平面变压器等产品，但截至今年6月，其纳米晶带材在固态变压器SST领域仍处于配套研发阶段，尚未形成市场订单。
可见，固态变压器SST整机拿到订单，并不代表上游磁件已进入规模供货阶段。高频损耗、绝缘可靠性和制造一致性，仍是供应商需要跨过的门槛。
对中国西电而言，4台海外固态变压器SST只是商业化的一步，能否获得持续订单、实现规模交付，才是这门新生意能否真正贡献利润的关键
15.4亿元换流变压器订单与4台海外固态变压器SST，看似规模悬殊，却代表着中国西电两条不同的增长路径。
在传统特高压市场，中国西电已经证明了获取大额订单的能力，下一步要看这些订单能否持续转化为利润和现金流；而在固态变压器SST市场，海外订单只是商业化的起点，能否从少量交付走向规模化应用，仍有待验证。
对于中国西电这家传统输变电巨头而言，前者决定当下的盈利质量，后者则关系到能否在传统电网业务之外打开新的增长空间。比拿下多少订单更重要的，是如何把订单优势转化为持续赚钱的能力。
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